你们不要忘记，经营企业如同守城，应当先考虑挖一条深沟，以便将盗贼隔绝在城堡之外。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特现身说法】

巴菲特认为，投资者投资的上市公司最好要有一条经济护城河，只有

巴菲特曾经多次介绍说，他的成功经验主要是避开投资风险。每隔两年，巴菲特就要给伯克希尔公司旗下的那些经理人写一封信，长度不超过两页，但其中必定会有这样一句忠告：“你们不要忘记，经营企业如同守城，应当先考虑挖一条深沟，以便将盗贼隔绝在城堡之外。”

他进一步阐释说，我们不一定要具备杀死恶龙的本领，只要躲开它远一点就可以做得很好了。

虽然外界并不赞同巴菲特的这种自我评价，纷纷认为巴菲特的成功秘诀主要在于“价值投资”而不是“价格投资”,因为他在投资股票时关注的只是企业的内在价值而不是股价，但毫无疑问，巴菲特有关投资那些拥有长期经济发展远景并且具有很强竞争优势的企业，这样的股票投资确实是很安全的。

在巴菲特看来，经济护城河的实质就是安全边际。企业城堡如果有了这样一条护城河，那么“盗贼”也就比较容易隔离在城堡之外。

例如，巴菲特当初投资可口可乐公司时，别人是颇有些非议的。因为当时可口可乐公司的股价已经太高，在一般人眼里这样的股价已经没有投资价值了，可是巴菲特看到的是该公司具有一条经济护城河，认为这时候投资该公司仍然是“安全”的，至少在今后相当长的一个时期内，可口可乐公司在全球饮料领域的霸主地位依然不可取代。事实证明，他的判断是正确的，同时也证明了他的经济护城河理论的正确性。

类似于可口可乐公司这种具有经济护城河的投资对象，在伯克希尔公司还有康菲石油公司、吉列公司等一大批。正因如此，伯克希尔公司在这次金融海啸中虽然同样遭受了巨大损失，可是与同行相比，与美国股市的整体下跌幅度比，还是比较轻的。

举例来说，在伯克希尔公司旗下的70多家控股企业中，除了汽车保险商吉科（Geico）公司的盈利水平下降得特别厉害外，其他企业的经营业绩与美国华尔街上那些投资人的投资对象相比，仍然可以证明巴菲特无愧于“最伟大投资人”称号，这也是2008年巴菲特以390亿美元的个人资产依然当选为全球首富的主要原因。

在巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆眼里，安全边际是价值投资的核心概念，他把安全边际放在整个价值投资体系中至高无上的地位。

本杰明·格雷厄姆曾经说，如果要对价值投资做最好的解释，大概只有“安全边际”这几个字最合适了。而在巴菲特看来，经济护城河的实质就是安全边际，这是巴菲特取得投资成功的法宝之一。

所谓安全边际，是指该股票内在价值与价格相比被低估的程度和幅度，或者叫该股票实质价值或内在价值与价格的顺差。就是说，只有当该股票的内在价值低于价格时，才有所谓的安全边际，这时候的投资才是安全的。相反，如果内在价值高于价格，这时候就没有所谓安全边际，或者说安全边际是负的。

明确了这一点就容易看到，巴菲特在寻找投资对象时，总是千方百计寻找具有安全边际的投资对象，其主要依据之一就是看它是否有一条经济护城河。

这条经济护城河的河面越宽、安全边际就越大，投资这样的股票就越安全。虽然安全边际不能保证投资者不造成损失，但这种情况下造成损失的机会要比获利机会小得多。

应当指出的是，无论经济护城河也好，安全边际也好，一方面，这本身也是一个非常模糊的概念；可是另一方面，概念虽然模糊，却并不影响投资者对它的判断。虽然这种判断和评估完全主观，更何况，经济护城河和安全边际本身也是处于动态变化过程之中的，但它依然是投资者值得重视的地方。

一般认为，安全边际在处理以下投资事项时比较有价值：一是投资一些比较稳定的证券如债券、特别股时，比较方便分析和判断；二是在对两个或两个以上的投资对象进行比较时，比较容易甄别；三是如果股票内在价值和它的价格之间相差足够大，那么傻瓜也能看出来。

从理论上说，投资者投资股票的安全边际越大越好，但事实上安全边际越大的股票越少，至少也可能被别人捷足先登了。怎样来解决这个矛盾呢？巴菲特的经验是要有耐心，要沉得气。

所以你容易看到，巴菲特的工作是十分清闲的，每年买卖不了几只股票，而不是像那些散户那样整天忙进忙出，到头来还是一场空。归根到底，这种忙忙碌碌带有非常大的盲目性，根本没有考虑经济护城河问题。

巴菲特从他的老师本杰明·格雷厄姆那里学到两条原则：第一，永远不要亏损；第二，永远不要忘记第一条。巴菲特在选择投资对象时把该股票是否拥有经济护城河和安全边际，摆在该股票是否优秀的前面。

他说，他的投资策略持续有效的前提，就是可以用具有吸引力的价格买到具有吸引力的股票。对于投资者来说，如果买入一家优秀公司所支付的价格过高，将会抵消这家优秀企业未来10年创造的价值。

可以说，巴菲特的这句话对中国投资者来说尤其具有警醒作用。

【巴菲特智慧结晶】

巴菲特认为，经济护城河的实质就是安全边际。如果某股票不具备安全边际，这样的投资就是不安全的，也是不值得投资的。而要做到这一点，就需要具备极好的耐心，善于等待机会的出现。

来源 | 节选自《巴菲特忠告中国股民》

作者 | 严行方