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财务分析告诉你,微软收购LinkedIn不值

2016-6-19 Shawn Tully   www.InvestBank.com.cn
 

以微软的收购纪录来看,被收购之后的LinkedIn很难给微软投资者带来巨额回报。对此次收购的财务分析也证明了这一点。

微软的收购回报率差是出了名的。2007年买下在线广告公司aQuantive,2014年买下手机制造商诺基亚,一共给它造成了139亿美元的资产减记。2011年收购Skype花了它85亿美元,虽说至今没有做减记,但它也未能证明这笔收购物有所值。

当然,搞这些不赚钱的并购的,是前CEO史蒂夫•巴尔默。可如今,他的继任者萨特亚•纳德拉拿出262亿美元买下社交媒体公司LinkedIn,吹响了微软这个并购专业户的新时代号角。

这是微软历史上最大的一笔交易,也是科技史上最昂贵的收购之一。也许,收购LinkedIn可以让微软提供差异化的体验,从而扩大潜在市的规模。但对股东来说,这些都是浮云,重要的是数据。而数据表明,要让这笔交易取得财务上的成功,微软要么大幅提升LinkedIn的利润,要么让LinkedIn的上亿用户都来使用它的产品。它成功的机会很小。

为什么呢?让我们来看看到微软目前给投资者创造的收益率,再看看它必须做些什么,才能让资产负债表上因为收购LinkedIn而增加的新资产创造出同样高的收益率。今年第一季度末,LinkedIn的股东权益(也叫资产净值,即资产价格减去负债和未付款)为46亿美元,微软为了这点净资产花262亿美元,还承担了其他杂七杂八的26亿美元债务。也就是说,微软了账目上多出了288亿美元的LinkedIn资产。

为了做分析,我们要用到《分析师会计观察》一书的作者杰克•切谢尔斯基(Jack Ciesielski)提出一个指标,叫“资产的现金运营回报率”,简称COROA,即公司每年创造的全部现金(含息税)除以为创造这些现金而对软件、营运资金、客户清单等其他资产的投入。去年,LinkedIn的营运资产基数是69亿美元(基于当年的平均资产额得出),创造的营运现金流是8.27亿美元。COROA达到了12%,相当不错。

但对于新东家来微软说,让LinkedIn达标的门槛大幅提高了,因为它支付了超高的溢价,被纳入微软旗下的LinkedIn的收益率就不再以69亿美元进行测算,但是而微软要支付的价格,即288亿美元来测算。LinkedIn的盈利能力其实不如比它大得多的微软。LinkedIn的COROA是12%,微软则高达15.2%。也就是说,微软在每一美元资产上创造了15美分以上的现金。

所以,如果微软想把LinkedIn的业绩提升到自己的水平,就得创造44亿的运营现金流,也就是288亿美元的15.2%,这可是LinkedIn目前能创造的现金的5倍啊!

这个难度实在太大了,难怪微软在公告后面的文件里只是泛泛地宣扬LinikedIn的影响力,闭口不提公司会追加多少投入,以及新的投入会给股东带来怎样的回报。

这不是说,LinkedIn是另一个诺基亚,也不是说这笔交易注定要失败。微软也许能控制住LinkedIn无度的开销(比如高额的股权奖励),说不定会利用LinkedIn的用户推动自己的服务。

和以前一样,我们不知道微软会做些什么,但我们知道,如果让股东获益,微软必须做些什么。因为这次交易,LinkedIn的股价在6月13日大涨50%,投资者大发横财。但他们的收益极可能成为微软投资者的损失。 (财富中文网)

作者:Shawn Tully

译者:天逸



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