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万万没想到,万科与华润居然开撕,姚振华搂着220亿浮赢笑了!

2016-6-19 新财富plus 杜冬东   www.InvestBank.com.cn
 

2016年6月17日,万科发布公告称,公司当天召开董事会,就发行股份购买深圳地铁资产的议案进行表决,表决结果显示7票同意、3票反对、1票回避表决,议案以10人投票、7人赞成的超过2/3多数获得通过。


随即,华润则宣布:万科在6月17日召开的董事会,表决发行股份购买深圳地铁资产的决议,11名董事中,3票反对,只有7票赞成,未获2/3多数通过


双方的分歧,令大批媒体、地产、证券、法律界人士和广大股民纷纷参与到这场全民解题游戏中。



当万科与华润为这道算术题撕得不可开交时,这场战争的挑起者——宝能系,几乎已经被人遗忘了。如今,角色转换之下,宝能系由主角变成旁观的第三方,且坐收渔翁之利,想必正是其笑得最high之时。

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万科的白衣骑士,反而成就了宝能


万科引入深圳地铁,本是为了狙击宝能的进攻,如今华润站出来反对,可谓令宝能喜出望外,进退皆自如。试想一下,假如没有华润“半路杀出”,深圳地铁与万科的重组又胜算几何?宝能系又将何去何从?


从经营层面理解,引入深圳地铁符合万科的发展战略。万科作为专业房地产公司,时下正逐步向社区、城市配套供应商转型。2016年6月12日,王石在深圳地铁与万科联合主办的“2016轨道交通与城市发展高端论坛”上指出,“深圳地铁集团所建立的‘轨道+物业’模式,与万科围绕地铁提供城市配套服务的战略高度契合”。“万科将有机会在地铁沿线以合理价格获得源源不断的优质项目资源,让万科的全体股东,都能分享地铁时代的经济红利。”二者的重组,想必会得到投资者的普遍认可。


从股权层面而言,根据以往经验,如果重大资产重组“失败”,很大可能引发万科股价下滑、乃至暴跌。相反,重大资产重组“成功”的利好,有望助推万科股价上涨,至少维持稳定。因此,只有深圳地铁与万科重组成功带来股价上涨,才符合广大中小股民及相关方的利益诉求。


宝能系与其他股民有着一致的利益诉求。倘若深圳地铁与万科重大资产重组无果,这意味着宝能系将继续以24.26%股权位居万科第一大股东,但面临“进退两难”的困境。


根据宝能系的“资管计划”协议,其平仓线“计划份额净值0.8元”。如果万科股价跌幅超过20%,宝能系将有为数不少的股票被强制平仓。在股价下跌的预期之下,宝能系恐难全身而退。若要继续控制局面,宝能系必须不断融资补仓、增持万科股票,维持股票市值。在宝能系本已是高杠杆融资进入的状况下,这无疑是一项巨大的挑战。更何况,多方博弈的格局之下,补仓成功的宝能系,其前景依然难以判断。


因此,万科与深圳地铁的重组,宝能系投下反对票的可能不大。而如果其投赞成票,则其举牌万科意图拿下控制权的目标,将是镜中花水中月。

 

宝能借势退出,有望斩获220亿元收益


深圳地铁成功入局之后,宝能系面临两种选择:或者继续融资增持,或者套现退场。显然,“全身而退”或是宝能系的明智之举。


一方面,按照目前局势保守推断,深圳地铁、盈安合伙与安邦保险倘若达成一致行动人,即便不考虑复牌后的股价上涨因素,宝能系也至少需要再耗资188.11亿元增持股票,才可能重回万科第一大股东位置。而在“重大资产重组成功”的利好刺激以及宝能系本身持续增持的助推之下,万科股价大幅上涨应是大概率事件。并且,一旦其持股比例达到30%,将触及《证券法》规定的要约收购“红线”,宝能系必须向其他所有股东或部分股东发出收购要约。增持成本大幅上涨将是必然,收购成功的难度大增。更何况,宝能系不惜血本成为万科控股股东,未来能否掌控万科管理层依然是个谜团。


另一方面,趁着“重大资产重组成功”的利好,万科股价继续上涨,转让或抛售手中持股,无疑是稳赚不赔。


万科2015年度分红派息预案显示,其现金分红比率由2014年的35.05%提升至43.87%。在连续两年大幅提高分红派息力度的基础上进一步提升,将成为万科历史上股利支付率第二高的分红年度,每10股派送7.2元(含税)现金股息。


据新财富估算,宝能系有望分得约20亿元现金红利,这大致可冲抵宝能系外部融资的全年成本。按照宝能系435.1亿元的股票的增持成本估算,宝能系仅以停牌日24.43元/股的价格退出,也至少有220亿元的浮盈。


如此一来,姚振华虽然仅仅充当了一回“财务投资者”,这或许与其入主之初的“大棋局”相距甚远,但收获220多亿元利润以及“一战成名”的威风,“名利双收”的姚振华也算是在“宝万之争”中赚到盆满钵满了。

 

宝能转手给华润接盘,更不缺议价的筹码


然而,从近期的表态看来,华润有意阻挠对万科与深圳地铁的资产重组。


一方面,深圳地铁入局万科,华润的地位必将一落千丈,打击之大不言而喻。另一方面,在当前三方博弈的格局之下,此时或是华润控股万科的良机。


早前有传言称,2015年12月中下旬,华润曾与万科谈判,华润方面有意借助“宝万之争”的局势,迫使万科以大幅折让的价格出售股权,并使得华润控股万科并对其进行合并报表,但此事后续不了了之。


如今,再设想一下,假如华润投入600多亿元,接手宝能系所持全部的万科股份,控股万科。如此,华润集团则可将营业收入高达1955.49亿元的万科纳入合并报表范围。目前华润为了阻击万科与深圳地铁的重组,此举也非绝无可能。


如上文分析,倘若深圳地铁与万科重组不成功,宝能将进退维谷。宝能不太可能在维持持股的情况下,与华润合作狙击万科与深圳地铁的重组。既然宝能系继续增持的可能性不大,转让退出已是必然。


因此,华润和宝能二者合作的共同利益点应该是,华润以宝能愿意接受的价格,受让其持有的大部分、乃至全部的万科股份,最后成功狙击深圳地铁的入局。万科与深圳地铁签署购买资产的协议之后,华润与宝能的“合作”意向想必更为急切。


有媒体爆出,华润和宝能系于2016年2月份开始谈判接盘万科股份事宜,但由于当时华润出价过低,宝能不愿“贱卖”。在万科引入深圳地铁重组的意向披露后,宝能系认为此事可增加议价筹码。


2016年4月6日,宝能系旗下的钜盛华与其一致行动人前海人寿签署了表决权让渡协议,协议生效后,前海人寿拥有宝能系22.09亿股股份对应的表决权。这或是为股份转让给华润做铺垫。


若上述转让落实,接手宝能所持万科股份后的华润,持股比例最高或接近40%,在万科股东会上的话语权将是今非昔比。刚刚送走“潮汕帮”的王石,或将面临更大的“麻烦”。


万科与深圳地铁的资产重组剧情扑朔迷离,“宝万之争”已经转变成了“华万之争”。但可预见,不论时局如何变化,宝能系都将处于有利地位。当初王石极力阻击宝能,却客观上对宝能进行了最大的帮衬。




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