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高盛继续放炮:过去七年 中国的债务积累速度是史无前例的

2016-6-21 华尔街见闻   www.InvestBank.com.cn
 

一个多月以来,高盛多次对中国债务问题发出警告。

高盛分析师Andrew Tilton和Jonathan Sequiera在周一发布的最新研报中称,从2008年到2015年,中国债务膨胀的规模和速度是前所未有的——债务与GDP之比几乎翻了一倍,从154%暴增到249%。

“这在世界现代史上排第98个百分位”,换句话说,中国债务水平在世界现代史上的债务数据中分布在98%的区间之外。除了战争年代之外,几乎没有可比案例。

中国社会科学院学部委员、国家金融与发展试验室理事长李扬近期则表示,不必担心中国债务会导致风险。中国债务水平从全球来看不算太高,且中国政府的债务处于可控范围内。中国问题最大的是非金融企业部门债务,债务率2015年底高达131%。

相对来说,高盛更加强调的是中国债务总量的增量和积累速度。高盛认为,在和平时期,对于一个处于从低收入向中等收入过渡的国家而言,中国的债务累积是不同寻常的。不过,绝大多数债务都在国内,因此,外部融资突然停止并非他们担忧的重点:

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当谈及中国的名义债务增量,考虑到中国经济庞大的体量,从上世纪60年代以来,这种债务增长没有任何先例可循。高盛将中国的债务增长形容为“历史长河中一个孤立的存在”。

下图来自高盛,展示了从60年代至今中国债务问题是多么的显眼:

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由于中国债务占比非常突出,因此,关注这一问题的当然不止是高盛。IMF二号人物、第一副总裁David Lipton就在本月中旬就此发出警告。不过,他明确指出,中国债务问题的核心在于企业债务,在GDP中的占比高达145%,不论以任何标准来看都非常高。而政府债务和家庭债务占GDP总量的比例都在40%左右,不是特别高。

社科院李扬之前也指出,2015年末,纳入预算管理的中央和地方政府的合计政府债务为26.66万亿元,占GDP比重为39.4%。如果加入地方融资平台,以更宽的口径估算,政府债务水平达到56.8%,这个标准低于欧盟的60%警戒线,因此不属于风险非常高的状态。

David Lipton当时还指出,企业债务中,尤其严重的是国有企业,其债务占比高达55%左右,这远远超出其在GDP中22%的占比。而且国有企业的利润还远低于私营企业。

就在上月底,高盛也曾将批评的矛头指向中国的企业债务问题,称应该破产的“僵尸企业”却没有破产,这令中国企业债务违约率远远低于全球平均水平。高盛建议,中国应允许更多“僵尸企业”违约,以改善资本分配。

法国第二大银行Natixis SA大中华区高级经济学家Iris Pang也表示,中央和地方政府都在努力帮助企业尽可能推迟违约,这种情况还将持续,否则将会有一系列违约事件出现,从而引发信贷紧缩,进而导致流动性危机。

此外,高盛还曾在本月初对中国的社会融资数据提出质疑,称官方数据大大低估了实际融资规模,且二者的差距仍在不断加大。经高盛测算,去年中国信贷规模达到24.6万亿元,远超过去年16万亿元的货币供应以及19万亿元的社会融资规模增量。

人民日报也在本月13日的评论文章中援引民生银行首席研究员温彬的话称:“随着融资结构逐步优化,企业部门债务风险总体可控,发生系统性风险的可能性很低。”

“客户们询问的最常见的一个问题是:中国债务问题会不会不可避免地导致金融危机,从而引发泡沫破裂。”高盛在研报中写道,“虽然银行业危机很常见,但并非是不可避免的。”

人民日报当日也援引恒丰银行研究院研究员蔡浩的观点称,“银行业风险同样可控。”文章称,虽然当前银行业不良贷款率上升,但这其实是一种正常的发展现象。目前国际公认的关于不良贷款率的警戒线是10%,国际正常水平是在5%以下,我国商业银行不良率仍处于世界较低水平。



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