大招救市！一万亿力挺A股，股市有救了？
股市在长久的沉寂之后，终于迎来了一个重磅消息：首批债转股的规模确定，大约是1万亿元人民币！ 财新周刊4月3日报道，一位国开行高层称，首批债转股规模为1万亿元，预计在三年甚至更短时间内，化解1万亿元左右规模的银行潜在不良资产。债转股对象聚焦为有潜在价值、出现暂时困难的企业，以国企为主。这类企业在银行账面上多反映为关注类贷款甚至正常类贷款，而非不良贷款。 这则消息背后的背景是：经济下行，大量的银行坏账爆发，不良率迅猛上升，为了解决这个问题，将一万亿不良资产债转股。 顾名思义，债转股就是将债权转化为股权。从财新周刊上述报道来看，1万亿的债转股将限制到更小的范围：银行对国企的关注类贷款（甚至正常类贷款）变成对国企的股权投资（借钱借成股东）。 意思就是说，别人炒股炒成了股东，可银行本是靠借出去的贷款盈利的，最后却放贷成了股东。这样，银行账面上的“质量不好的贷款”减少了，企业也不用为还本付息而发愁了。而且政府似乎还可以光明正大地挽救一些岌岌可危的国企欠下的不良银行贷款。 看起来两全其美？但如果银行是你家开的，你干吗？你当然不会干，因为你的钱是从储户哪里借来的，你也需要还本付息，万一这些债投到股市里，表现不好，怎么去还储户的存款呢。如果银行不堪重负，急中生智，把质量不好的贷款换成股权，那岂不是更加不靠谱？我们这些无辜的储户，岂不是被银行间接地变成了股票市场里的股东了？ 莫尼塔证券对于本轮债转股给出了如下三个判断： 1.本轮债转股可能采取不良贷款转“优先股”的形式，而不是转为普通股。原因在于：本轮不良资产处置更强调市场化取向，优先股在参与企业经营决策方面受限，是一种扭曲较少的债转股工具；本轮债转股需重视银行的内在激励，优先股有固定支付的股息率，对银行利润冲击较小，更具可操作性。 2.本轮债转股，企业甄选更为关键，其规模不会太大。原因在于：从银行的角度，要从债转股中真正获益，所针对的企业必须具有发展前景，而目前真正满足条件的企业并不多。加之债转股流程非标准化，也决定了其更多是作为银行处置不良资产的一种备选方案。 3.股权退出机制的建立和完善，决定债转股能否在去杠杆和调结构中有效发挥作用。从根本上讲，上一轮（1998年~2000年）债转股仍以国家财政兜底为主。我们认为本轮债转股将以市场化取向为主，不仅银行在债转股企业筛选、资产确定、条款细节等方面获得较大的自主权，在后期银行股权退出变现方面，也需要与之相匹配的市场化的定价机制和参与者。 招商证券：在“调结构、稳增长”的微妙政策目标下，在银行层面直接进行大规模债转股不仅可行、而且必要。顶层设计是债转股大规模铺开的前提，明确的债转股行业、公司标准和有效的出表安排是顶层设计方案需解决的两大难题，出表安排将直接决定债转股是否利好银行。 华泰证券：债转股的意义有三：一是降低企业杠杆，降低企业融资成本，帮助企业渡过难关；二是帮助银行处理坏账，化解燃眉之急；三是银行通过周期底部进行股权投资，扮演产能整合者角色，并获取长期股权投资回报。 前海开源基金杨德龙指出：我们认真比较了地方债务平台置换方案和债转股方案，发现两者本质上是一样的，都对股市构成利好，将至少催生千点反弹！五大共同点： 1.两者第一批都是推出一万亿元规模，有效的解除了可能到来的债务危机； 2.两者都是由中央政府自上而下推动，体现了中央高层的智慧和决心； 3.两者都是在大盘处于3000点的关键时刻推出； 4.两者都是在政府力挺股市的政策大背景下推出； 5.两者都消除了当时投资者最大担忧！ 不过，也有观点认为，通过债转股，企业的每股收益将被大幅摊薄，这可能对个股股价形成利空，并不见得一定就是好事。 对于股市而言，这是一次大规模的救市，但是效果成谜。自古福祸相依，股民们不要高兴得太早。 1、这么一大笔钱入市，将大规模的银行贷款转成股权，背后是否建立了完善透明的运行机制呢？正如股灾期间，央行通过证金公司大规模救市，但是结果导致了大量的道德风险，被救的股票大多是利益输送的股票，最终曝出一批违规腐败的内幕，不少证监会官员受牵扯落马。你能保证这次大规模的债转股没有黑幕吗？股市是个江湖，谁也说不准。 2、银行最近负面传闻也不少，面临着余额宝等互联网金融行业的冲击，中国银行业自身就面临经济转型的巨大压力，躺着挣钱的日子一去不复还了。你还指望银行能管理好这些股权。银行之前就有混业经营，一直都是烂摊子，无数的不良，无数的违规风险在里面，花了很多年才清理完毕。中国的银行业只适合严格的分业经营，混业经营只会越搞越乱。 3、据最近的银行财报显示，银行利润继续恶化，有的甚至出现了负增长。而股权属于长期投资，一万亿的债转股，不可能是正常类和关注类贷款转成股权，因为正常和关注类能还本付息，能还本付息为何还需要转股？最终一定是披着正常、关注类外衣的不良贷款转成股权。稍有不慎，会给银行造成投资风险，银行以后的日子就更难过了，恐怕还会殃及大批的储户啊。 4、有了这么一大笔投资，银行将因此成为中国最大的投资公司。想想吧，中国企业对海外的投资都有一大堆烂债收不回来。众所周知，投资有风险，进来容易，退出就难呢？最终银行将通过股市退出，这需要股市大扩容，由不明真相的二级市场投资者来买单。 5、债转股的行为只是表面上掩盖了银行债务不良率，并不会使得银行的资产负债表改善。随着不良贷款转换成股权，如果这些股权又是经营不好的公司，这样的转变有何意义？这些债务的评级有多高，还很难说。国际上的评级机构也是有标准的，如果这些债务问题多多，是不会被轻易蒙骗过关的。只是暂时掩盖了不良而已。 股灾期间中国政府救市了，但是背后利益链复杂，至今救市资金仍然有被套牢的。 现在又一轮新的救市来了，只不过这次是银行资金撒向不良贷款，如果没有公开透明的机制，银行的资金仍然会被套在不良股权里。 从另一方面讲，债转股它将怎样影响我们的钱包？刘晓博分析如下： 1、此举只是拯救银行，并没有给老百姓带来多大好处。 如果银行是国家的，你只是个拿死工资的行长，你就很容易同意债转股了。因为银行亏不亏钱，赚不赚钱与你没有关系。也许，国家可能会采取第三方公司收购、剥离的方式进行，你100元质量不高的贷款，可以换回来80块钱的现金，那你为什么不干呢？只要能让银行的业绩漂亮点，估计没有哪个行长不乐意，况且国有银行背后还有国家兜底呢。 2、此举或会造成货币超发，最终由全民买单。 1999年，中国人民银行于当年7月发布《关于实施债权转股权若干问题的意见》，方式是：成立了四个资产管理公司，对口收购四大国有银行的不良贷款，转变成资产管理公司对企业的股权。 钱从哪里来？央行再贷款，四大资产管理公司发行低息债券等。说白了，主要的钱还是来自央行印钞，钱源源不断地从央行里面印出来，将货币价值不断稀释，可以理解为全民共同负担。最终钱会越来越不值钱了，结果还是老百姓为这些烂债买单。 更被忽视的是背后的利益链有多深？而且一旦转债股扩大到民企，利益输送的可能性就更大。所以，债转股是救急、救命的做法，相当于打激素救命，副作用巨大。 3、此举或将造成人民币贬值 1999年底的时候，中国的广义货币M2为12万亿元人民币，但那一轮债转股规模搞到了1.4万亿，占货币存量的11.7%。当时，国有银行历年积累的坏账得到了一次清理，但人民币也从理论上贬值了11.7%。目前广义货币M2的存量是142万亿元，1万亿只占0.7%。即便搞到5万亿，也只占3.5%。对人民币购买力肯定会有影响，但不会有上次大。但区别是，1999年人民币汇率是被低估的，现在是被高估的。债转股相当于压在人民币汇率上的一捆稻草，虽然本身不重，但压力将是显著的。 4、这次债转股，要警惕国进民退 去年国家为地方政府置换了3.2万亿元的债务，有研究机构预测2016年和2017年置换规模可能会达到合计11万亿。银行债转股的规模最终有多大，尚未可知，但1万亿看来是必须的。这些钱，事实上相当于是中国版的QE，最终必将进一步强化地方政府和国企的投资主体地位。每次经济困难都是一次国进民退的机会，这是非常值得警惕的。 5、对于股市和楼市短期走势来说，1万亿规模的债转股当然是个好消息。 第一，银行的报表将变得更好看，有利于稳住银行股的股价；银行股稳住了，大盘也就稳住了；第二，有利于提高部分国企的业绩，债转股之后，这些国企财务负担大大降低，体现为业绩上升，这样会支持股价上行。这相当于新一轮QE，有利于降低整个市场无风险利率，提高投资者风险偏好。 顺便补充一下，在债转股的形势下，银行面临的困境：根据最新发布的财报，各家银行的净利润增速几乎全部回落到个位数，五大银行利润增幅几乎跌到零。这一增速为至少是十年以来的最低水平。 最近的债转股案例是华荣能源，该公司于3月8日公告，董事会计划获得授权向22家债权银行或其旗下实体发行股份，来抵消欠给后者的债务。熔盛的22家债权银行中，已经有12家和熔盛签订了意向书，支持后者提出的债转股方案，涉及125.98亿元，占到银行债务的89.3%。债转股后，债权银行的持股总计达到71.2%，其中前三大债权银行持股都超过10%。 最早的案例则要追溯到17年前的1999年。中国人民银行于当年7月发布《关于实施债权转股权若干问题的意见》，同年9月，中国信达资产管理公司与北京建材集团签署北京水泥厂“债转股”协议，由建设银行剥离给信达资产公司的9.7亿元贷款债权转为股权，这是我国第一次真正的“债转股”运作。 来源：每日经济新闻、凤凰财经、财新、券商中国、莫尼塔证券、天天说钱（lixb0929,作者：刘晓博）、黄生看金融（fengyuhuangshan)、华尔街见闻
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